Le cuivre est peut-être sur le point de se lancer dans un nouveau super-cycle de transition énergétique, mais il peine actuellement à échapper à l’attraction gravitationnelle de l’ancien super-cycle chinois.
La Chine a été le principal moteur du prix du cuivre au cours des deux dernières décennies, alors que le pays construisait de nouvelles villes et déployait les infrastructures nécessaires à leur électricité.
L'essor de la demande intérieure de métaux industriels s'est accompagné d'une hausse des exportations de produits manufacturés, la Chine étant devenue l'atelier du monde.
Les deux moteurs de la croissance spectaculaire de la Chine sont désormais en panne, alors qu'une bulle immobilière se dégonfle dans le pays et qu'une inflation élevée affaiblit la demande pour ses produits à l'étranger.
Le prix du cuivre sur trois mois au London Metal Exchange (LME) oscille dans une fourchette de 7 800 à 8 870 dollars la tonne métrique depuis mai, alors que les anciens et les nouveaux facteurs de prix se font concurrence.
Le positionnement des fonds sur le LME et le CME est également pris entre un super-cycle centré sur la Chine en déclin et le super-cycle vert naissant.
Hacher et baratter
Les gestionnaires de fonds sont revenus à la vente nette du contrat de cuivre CME au début de ce mois, dans la continuité du positionnement qui caractérise le marché depuis mars.
La giration du positionnement net est en partie le reflet du trading de range instable du cuivre, de nombreux fonds de type boîte noire étant configurés pour réagir aux changements de dynamique directionnelle.
Cela est également dû aux flux et reflux du discours de relance chinois.
L'optimisme du début d'année selon lequel le pays rebondirait fortement après les restrictions zéro Covid de l'année dernière s'est dissipé à la fin du premier trimestre.
Depuis lors, le cuivre et le reste des métaux industriels négocient la perspective d’une nouvelle relance de la part des décideurs politiques de Pékin.
Les mesures de soutien n’ont jusqu’à présent pas répondu aux attentes haussières, même si les grondements d’un secteur immobilier en difficulté se font de plus en plus forts.
Les gestionnaires de fonds ont relevé leurs positions courtes sur le cuivre CME à 69 707 contrats, le plus grand pari baissier collectif sur une baisse des prix depuis début 2020.
Les positions longues ont chuté à 51 580 contrats au cours de la semaine précédant le 15 août, mais seulement après avoir atteint un sommet de six mois à 63 957 la semaine précédente.
La position courte nette de 18 127 contrats est un signe que les baissiers sont en hausse.
Haussier et baissier
A Londres, ce sont les haussiers qui ont le dessus, les fonds d'investissement ayant net long sur le marché du cuivre londonien à hauteur de 14 143 contrats à la clôture du 11 août.
Cependant, la confusion règne également quant au prochain mouvement directionnel majeur du cuivre, les gestionnaires de fonds intensifiant leurs paris à la fois haussiers et baissiers.
Les positions courtes fermes détenues par les fonds d'investissement ont atteint 47 541 contrats le 11 août, soit l'engagement baissier le plus important depuis que le LME a commencé à publier son rapport sur les engagements de négociation en 2018.
Cependant, les paris haussiers ont également atteint un nouveau sommet de 67 583 contrats la semaine précédente avant de revenir à 61 724 au cours de la dernière semaine rapportée.
Les gestionnaires de fonds de différents profils ont connu simultanément des pics haussiers et des pics baissiers au cours de la première partie du mois.
Les « autres acteurs financiers », qui comprennent les opérateurs d’indices et les compagnies d’assurance, se situent quelque part entre les deux, détenant une position longue nette marginale de 3 911 contrats.
En attente de décollage ou de panne ?
Le principal point à retenir du positionnement spéculatif sur les marchés américain et londonien est que les acteurs des fonds parient davantage sur le cuivre.
L'accumulation récente de positions courtes et longues suggère que les fonds se positionnent en prévision d'une sorte de cassure par rapport à la récente fourchette de négociation.
C’est juste qu’il n’y a pas de consensus quant à savoir si le prix du cuivre va casser à la hausse ou à la baisse.
Qu'est-ce qui est le plus important ? Ancien cycle ou nouveau cycle ?
Les problèmes immobiliers de la Chine s'accumulent avec le développeur Country Garden en difficulté financière et les paiements manqués sur les produits d'investissement de Zhongrong International Trust Co, soulignant le risque de contagion au secteur bancaire parallèle chinois de 3 000 milliards de dollars.
Le contrepoint haussier se présente sous la forme d’une utilisation croissante du cuivre dans les applications de transition énergétique, alors que les États-Unis et l’Europe dynamisent les ventes de véhicules électriques et le réseau d’énergies renouvelables nécessaire pour soutenir l’abandon des combustibles fossiles.
Le docteur Copper semble indécis quant au supercycle qui est actuellement le plus puissant. Les gestionnaires de fonds le sont également.
Andy Home, chroniqueur pour Reuters.
